Le modèle Fama-French : fondations du factor investing moderne

Le factor investing s’appuie sur des modèles rigoureux développés par la recherche académique, notamment les travaux de Eugene Fama et Kenneth French. Leur modèle initial à trois facteurs (1993) a révolutionné la compréhension des rendements actions en introduisant, en plus du facteur marché, deux primes systématiques : la taille (small minus big, SMB) et la valeur (high minus low, HML).

Le modèle 3 facteurs se formalise ainsi :

Ri - Rf = α + β (RM - Rf) + s SMB + h HML + ε

avec :

  • Ri : rendement de l’actif i
  • Rf : taux sans risque
  • RM - Rf : prime de marché
  • SMB : prime de taille (petites caps sur grandes caps)
  • HML : prime de valeur (actions à faible ratio prix/valeur comptable sur actions growth)

En 2015, Fama et French ont élargi ce cadre à cinq facteurs en ajoutant la rentabilité (profitability) et l’investissement (investment) :

  • RMW (robust minus weak) : prime liée à la rentabilité élevée (ROE, marge opérationnelle)
  • CMA (conservative minus aggressive) : prime liée à une politique d’investissement conservatrice (faible croissance des actifs)

Ce modèle 5 facteurs explique mieux les rendements qu’avec le modèle 3 facteurs, notamment en éliminant certaines anomalies liées aux actions value à faible rentabilité ou croissance excessive.

Sources : Fama & French (1993, 2015)

La prime de valeur : une surperformance historique contestée

La prime de valeur est la plus célèbre des primes factorielles. Depuis 90 ans, selon les données compilées par Fama-French, les actions "value" (faible ratio prix/valeur comptable) ont surperformé les actions "growth" de +4,7% par an en moyenne aux États-Unis (1927-2017).

Cette surperformance est robuste sur de longues périodes, notamment dans la première moitié du 20e siècle et les années 1980-2000. Cependant, depuis la crise financière de 2007, la prime de valeur s’est effondrée, voire inversée dans certains marchés. Par exemple, entre 2007 et 2022, les actions growth ont surperformé value de +3,2% par an aux États-Unis (source : Kenneth French Data Library, SPIVA US Scorecard 2023).

Plusieurs explications sont avancées :